以太坊上一轮完整大牛市集中在2021年，行情铺垫启动于2020年下半年，价格最高点出现在2021年11月10日，盘中最高接近4890美元，这也是以太坊在这轮周期里的历史价格顶点。很多币圈新手容易混淆，2017年属于以太坊早期ICO牛市，而行业普遍所说的上一轮完整超级牛市，指的就是2020年末到2021年末这一轮由生态应用驱动的行情，和早期依靠发币炒作的牛市有着本质区别。整个周期内以太坊从2020年低位一路拉升，2021年初开盘价格大约700多美元，年内最大涨幅十分惊人，市场参与者涵盖散户、海外信托基金、部分传统机构，也是以太坊生态规模真正走向爆发的一年。
这一轮牛市并不是单纯资金炒作，背后是DeFi、NFT两大应用赛道的集体爆发，叠加宏观流动性宽松共同推动。2020年DeFiSummer打下基础，各类借贷、去中心化交易所、流动性挖矿协议大规模落地，绝大多数应用运行在以太坊主网，链上锁仓资金规模持续膨胀，每一笔链上交互都需要消耗ETH作为Gas手续费，直接放大ETH的真实使用需求。进入2021年后NFT赛道迅速出圈，头像藏品、加密艺术成交热度持续走高，铸造、交易流转全部依托以太坊网络，链上活跃度达到阶段性顶峰，网络经常出现严重拥堵，Gas费长期居高不下，进一步强化市场对于以太坊底层价值的认知。同年8月伦敦升级落地，EIP‑1559手续费销毁机制正式生效，网络高负载时期会持续销毁ETH，市场开始形成ETH具备通缩属性的叙事，成为行情中后期重要的炒作逻辑。
2021年以太坊走出两轮明显上涨波段，5月份曾经冲击4000美元附近后出现深度回调，也就是币圈熟知的519行情，大量山寨币出现腰斩，以太坊也出现大幅回撤，但生态基本面没有发生根本性破坏，经过两三个月震荡整理之后，再度开启第二轮拉升，不断刷新新高，直到11月和比特币同步见顶，完成本轮牛市的全部上行过程。这一轮牛市中，传统金融资金参与度相比2017年明显提升，海外以太坊ETF上线、灰度信托持续持仓、CME推出ETH期货，让不少传统投资者拥有间接参与渠道，机构资金的入场，也放大了以太坊的行情弹性，但彼时还没有美国现货ETF这类大规模合规工具，整体依旧以散户和中小型机构资金为主导。
牛市见顶之后，行情的反转信号来自宏观层面的流动性转向，美联储释放加息预期，全球风险资产集体承压，加密市场随之拐头向下。进入2022年，市场正式转入熊市，以太坊价格出现大幅回落，虽然后续还有合并升级这一重大技术事件，但无法逆转大级别熊市周期，价格一路回落至千元附近区间，宣告2021这一轮超级牛市彻底结束。复盘这一轮周期可以看到，以太坊牛市高度和自身生态繁荣度深度绑定，链上应用需求、技术升级叙事、全球宏观流动性三者共振，才造就了2021年的行情，这也成为很多币圈投资者复盘以太坊牛熊转换的重要参考样本。
